000***:龍頭企業行業整合空間大 2020-08-14 08:36 科德投資
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  • 雙匯發展000895中報點評:屠宰肉制品受益生豬后周期,龍頭企業行業整合空間大
    國海證券余春生
     
      事件:
      雙匯發展發布2020年中期業績報告:2020年上半年,公司實現營業收入363.47億元,較上年同期增長43.01%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤30.41億元,較上年同期增長26.74%;扣非后歸屬母公司股東凈利潤28.23億元,同比增長25.82%。其中二季度單季度實現收入187.82億元,同比增長39.48%。二季度單季度實現凈利潤15.76億元,同比增長41.69%。
      投資要點:
      屠宰量受生豬供應短缺下滑幅度大,生鮮凍品銷量主要受益凍肉銷售貢獻2020年上半年,公司生豬屠宰量327.40萬頭,同比2019年上半年下降61.38%,生豬屠宰量下降幅度較大,主要受非洲豬瘟影響導致的生豬供應短缺。而2020年上半年,生鮮品凍品同比增長58.96%,在生豬屠宰量大幅下滑的情況下,生鮮品凍品仍能保持比較高的增長,主要受益之前較多的凍肉儲備銷售貢獻有關。
      肉制品是公司主要盈利業務,2019年提價效應仍在2020年上半年,高溫肉制品銷售收入同比增長25.11%,低溫肉制品銷售收入同比增長6.24%。從銷量看,肉制品2020年上半年同比下降1.5%,二季度同比上升4.3%,收入增速高于銷量增速,說明2019年下半年肉制品提價效應仍然存在。2020年上半年,公司肉制品收入占總收入比為38.49%,但毛利潤占比為68.57%,是公司主要盈利業務。
      屠宰肉制品行業規模大,集中度低,龍頭企業具有較大的整合空間我國生豬出欄量平均在6.7億頭左右,從生豬養殖集中度來看,2019年CR8≈8%;我國生豬屠宰行業,集中度比養殖行業更低,2019年CR6≈7%,而我國屠宰行業隨著國家環保政策趨嚴,非洲豬瘟導致的政府嚴控之下,小型屠宰場正在陸續退出,有利于大型屠宰廠的加速整合集中;我國肉制品行業將近3000億行業規模,未來隨著餐飲門店租金和人工成本提高,以及80后、90后廚房烹飪簡單化方式轉變,調理肉、醬鹵肉等半成品預制菜需求大幅增加,肉制品整體行業規模將繼續擴容。雙匯作為屠宰肉制品龍頭企業,未來整合空間大。
      屠宰肉制品受益生豬后周期,后繼豬價下跌有望帶來較大盈利彈性由于豬肉和肉制品市場價格變動靈敏度低于生豬市場,所以當生豬價格上漲時,價差縮小,毛利率下降;生豬價格下降時,價差擴大,毛利率提升。此外,在豬價下跌時,生豬供應一般較為充足,公司屠宰量擴大,平均固定費用和人工開支攤銷減少,也有利于毛利率提升。因此,公司后繼業績有望受益生豬后周期豬價下跌而帶來較高的利潤彈性。
      非公開發行募集資金布局養殖業,產業鏈一體化平抑周期波動風險公司于2020年5月18日發布非公開發行股票預案公告,擬募集資金70億元投資建設肉雞和生豬養殖等項目。公司發展養殖業,可以進一步完善產業鏈,提高抗周期風險能力,有利于穩定主業的原材料供應,提高成本控制能力,有利于公司長遠發展。
      盈利預測與投資評級基于審慎性原則,暫不考慮非公開發行股票募集資金,我們預測202020212022年EPS分別為2.072.483.14元,對應PE分別為25.2121.0016.58倍,維持“買入”評級。
      風險提示:公司屠宰業擴張不達預期;公司肉制品發展不達預期;公司養殖業擴張不達預期;豬價漲跌不符合預期;豬瘟控制不達預期;食品安全;公司定增事項的不確定。
    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
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000***:龍頭企業行業整合空間大
2020-08-14 08:36
雙匯發展000895中報點評:屠宰肉制品受益生豬后周期,龍頭企業行業整合空間大
國海證券余春生
 
  事件:
  雙匯發展發布2020年中期業績報告:2020年上半年,公司實現營業收入363.47億元,較上年同期增長43.01%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤30.41億元,較上年同期增長26.74%;扣非后歸屬母公司股東凈利潤28.23億元,同比增長25.82%。其中二季度單季度實現收入187.82億元,同比增長39.48%。二季度單季度實現凈利潤15.76億元,同比增長41.69%。
  投資要點:
  屠宰量受生豬供應短缺下滑幅度大,生鮮凍品銷量主要受益凍肉銷售貢獻2020年上半年,公司生豬屠宰量327.40萬頭,同比2019年上半年下降61.38%,生豬屠宰量下降幅度較大,主要受非洲豬瘟影響導致的生豬供應短缺。而2020年上半年,生鮮品凍品同比增長58.96%,在生豬屠宰量大幅下滑的情況下,生鮮品凍品仍能保持比較高的增長,主要受益之前較多的凍肉儲備銷售貢獻有關。
  肉制品是公司主要盈利業務,2019年提價效應仍在2020年上半年,高溫肉制品銷售收入同比增長25.11%,低溫肉制品銷售收入同比增長6.24%。從銷量看,肉制品2020年上半年同比下降1.5%,二季度同比上升4.3%,收入增速高于銷量增速,說明2019年下半年肉制品提價效應仍然存在。2020年上半年,公司肉制品收入占總收入比為38.49%,但毛利潤占比為68.57%,是公司主要盈利業務。
  屠宰肉制品行業規模大,集中度低,龍頭企業具有較大的整合空間我國生豬出欄量平均在6.7億頭左右,從生豬養殖集中度來看,2019年CR8≈8%;我國生豬屠宰行業,集中度比養殖行業更低,2019年CR6≈7%,而我國屠宰行業隨著國家環保政策趨嚴,非洲豬瘟導致的政府嚴控之下,小型屠宰場正在陸續退出,有利于大型屠宰廠的加速整合集中;我國肉制品行業將近3000億行業規模,未來隨著餐飲門店租金和人工成本提高,以及80后、90后廚房烹飪簡單化方式轉變,調理肉、醬鹵肉等半成品預制菜需求大幅增加,肉制品整體行業規模將繼續擴容。雙匯作為屠宰肉制品龍頭企業,未來整合空間大。
  屠宰肉制品受益生豬后周期,后繼豬價下跌有望帶來較大盈利彈性由于豬肉和肉制品市場價格變動靈敏度低于生豬市場,所以當生豬價格上漲時,價差縮小,毛利率下降;生豬價格下降時,價差擴大,毛利率提升。此外,在豬價下跌時,生豬供應一般較為充足,公司屠宰量擴大,平均固定費用和人工開支攤銷減少,也有利于毛利率提升。因此,公司后繼業績有望受益生豬后周期豬價下跌而帶來較高的利潤彈性。
  非公開發行募集資金布局養殖業,產業鏈一體化平抑周期波動風險公司于2020年5月18日發布非公開發行股票預案公告,擬募集資金70億元投資建設肉雞和生豬養殖等項目。公司發展養殖業,可以進一步完善產業鏈,提高抗周期風險能力,有利于穩定主業的原材料供應,提高成本控制能力,有利于公司長遠發展。
  盈利預測與投資評級基于審慎性原則,暫不考慮非公開發行股票募集資金,我們預測202020212022年EPS分別為2.072.483.14元,對應PE分別為25.2121.0016.58倍,維持“買入”評級。
  風險提示:公司屠宰業擴張不達預期;公司肉制品發展不達預期;公司養殖業擴張不達預期;豬價漲跌不符合預期;豬瘟控制不達預期;食品安全;公司定增事項的不確定。
風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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