需求復蘇業績修復,重視供給側改革和長期成長價值 2020-07-29 17:31 天風證券
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  • 疫情影響住宿需求,酒店承壓經營表現下滑,但加盟擴張趨勢不變 2020Q1,頭部酒店集團錦江酒店、首旅酒店、華住營收和凈利潤出現明顯 下滑,RevPAR 急速下跌,同比增速分別為-52.75%、-61.7%、-57.87%;凈開 業酒店數較同期略有下降,分別為 137 家、-38 家、220 家(2019Q1 凈增 加 218 家、12 家、166 家)。但三大酒店集團加盟擴張步伐并未改變,加盟 酒店占比仍有所提升,分別達到了 90.7%、80.9%、87.3%。2020Q1 受疫情影 響,三大酒店估值小幅度下滑,2020Q2 業績緩慢復蘇,估值有較大回升空 間。

    旅游和商務出行恢復,酒店需求逐步復蘇,前瞻性指標向好 隨著管制政策松綁、商務出行恢復、景區限流 30%放松至 50%、五一小長假 等節假日的刺激,中國酒店整體入住率不斷攀升。2020Q2,華住 RevPAR 達到 127 元/間·夜,恢復至同期六成水平,入住率達 69.00%,恢復至同期 八成水平,ADR 為 185 元/間·夜,恢復至同期八成水平。 一線城市管控措施較嚴,但商務活動區恢復速度相對較快;二三線城市市場 復蘇狀況良好,2020年6月三線城市經濟型酒店RevPAR達到84.8元/間·夜, 同比-15.70%,中高端酒店 RevPAR 達到 121 元/間·夜,同比下滑-26.60%。 各類城市中,經濟型酒店恢復情況均優于中高端酒店。目前,前瞻性需求指 標趨勢向好,民航鐵路客運量正穩步上升,PMI 指數顯示制造業、房地產等 行業均有不同程度恢復。我們預計后續酒店住宿需求亦將逐步復蘇。 中國酒店市場廣闊,連鎖化與中高端化趨勢保持不變,重視長期成長屬性 ①需求拉動行業發展,酒店業市場廣闊。長期來看,國內航空鐵路客運量 不斷增長,2019 年民航旅客周轉量同比增長 9.27%,鐵路旅客周轉量同比增 長 3.96%。2019 年中國商旅支出達到 4,007 億美元,同比增長 5.92%。旅游 收入增長趨勢明顯,2012-2017 年旅游收入增速維持在 15%上下,2018 和 2019 增速稍有下滑但始終位于 10%以上。 ②酒店業“金字塔”結構仍有改善空間,中高端化占比提升,供給側改革 需持續推進。中國經濟型酒店占比偏高,達到 85%,且絕大部分酒店分布在 非核心城市,非一線城市酒店占比達到 92.05%,酒店行業具有供給側改革 的較大機遇。目前,中高端酒店快速發展,匹配中國消費需求的提升,連鎖 經濟型酒店市場集中度存在下行趨勢,CR10 已經從 2017 年的 64.42%降低 至 2019 年的 52.42%,連鎖中端酒店市場集中度保持高位穩定,2017 年 CR10 為 64.77%,而 2019 年的 CR10 依然保持 64.42% ③連鎖加盟是發展大趨勢,重視酒店業長期成長屬性。中國酒店連鎖化率 仍然偏低,2018 年美國酒店集團 CR5 達到 95%,遠高于 2018 年中國酒店 CR5 的 57.13%。加盟連鎖程度正在提升中。酒店管理集團輕資產經營,主 要收取管理加盟費用盈利,有助于弱化周期屬性,具備長期成長屬性。

    風險提示:旅游市場不景氣,疫情恢復不及預期,國內外宏觀經濟增速不及 預期等。 

    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
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需求復蘇業績修復,重視供給側改革和長期成長價值
2020-07-29 17:31

疫情影響住宿需求,酒店承壓經營表現下滑,但加盟擴張趨勢不變 2020Q1,頭部酒店集團錦江酒店、首旅酒店、華住營收和凈利潤出現明顯 下滑,RevPAR 急速下跌,同比增速分別為-52.75%、-61.7%、-57.87%;凈開 業酒店數較同期略有下降,分別為 137 家、-38 家、220 家(2019Q1 凈增 加 218 家、12 家、166 家)。但三大酒店集團加盟擴張步伐并未改變,加盟 酒店占比仍有所提升,分別達到了 90.7%、80.9%、87.3%。2020Q1 受疫情影 響,三大酒店估值小幅度下滑,2020Q2 業績緩慢復蘇,估值有較大回升空 間。

旅游和商務出行恢復,酒店需求逐步復蘇,前瞻性指標向好 隨著管制政策松綁、商務出行恢復、景區限流 30%放松至 50%、五一小長假 等節假日的刺激,中國酒店整體入住率不斷攀升。2020Q2,華住 RevPAR 達到 127 元/間·夜,恢復至同期六成水平,入住率達 69.00%,恢復至同期 八成水平,ADR 為 185 元/間·夜,恢復至同期八成水平。 一線城市管控措施較嚴,但商務活動區恢復速度相對較快;二三線城市市場 復蘇狀況良好,2020年6月三線城市經濟型酒店RevPAR達到84.8元/間·夜, 同比-15.70%,中高端酒店 RevPAR 達到 121 元/間·夜,同比下滑-26.60%。 各類城市中,經濟型酒店恢復情況均優于中高端酒店。目前,前瞻性需求指 標趨勢向好,民航鐵路客運量正穩步上升,PMI 指數顯示制造業、房地產等 行業均有不同程度恢復。我們預計后續酒店住宿需求亦將逐步復蘇。 中國酒店市場廣闊,連鎖化與中高端化趨勢保持不變,重視長期成長屬性 ①需求拉動行業發展,酒店業市場廣闊。長期來看,國內航空鐵路客運量 不斷增長,2019 年民航旅客周轉量同比增長 9.27%,鐵路旅客周轉量同比增 長 3.96%。2019 年中國商旅支出達到 4,007 億美元,同比增長 5.92%。旅游 收入增長趨勢明顯,2012-2017 年旅游收入增速維持在 15%上下,2018 和 2019 增速稍有下滑但始終位于 10%以上。 ②酒店業“金字塔”結構仍有改善空間,中高端化占比提升,供給側改革 需持續推進。中國經濟型酒店占比偏高,達到 85%,且絕大部分酒店分布在 非核心城市,非一線城市酒店占比達到 92.05%,酒店行業具有供給側改革 的較大機遇。目前,中高端酒店快速發展,匹配中國消費需求的提升,連鎖 經濟型酒店市場集中度存在下行趨勢,CR10 已經從 2017 年的 64.42%降低 至 2019 年的 52.42%,連鎖中端酒店市場集中度保持高位穩定,2017 年 CR10 為 64.77%,而 2019 年的 CR10 依然保持 64.42% ③連鎖加盟是發展大趨勢,重視酒店業長期成長屬性。中國酒店連鎖化率 仍然偏低,2018 年美國酒店集團 CR5 達到 95%,遠高于 2018 年中國酒店 CR5 的 57.13%。加盟連鎖程度正在提升中。酒店管理集團輕資產經營,主 要收取管理加盟費用盈利,有助于弱化周期屬性,具備長期成長屬性。

風險提示:旅游市場不景氣,疫情恢復不及預期,國內外宏觀經濟增速不及 預期等。 

風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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