2020年中國宏觀經濟展望:GDP大概率保6無憂 貨幣政策有空間 2019-12-26 09:04 東方財富
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  •  回顧2019年,外部經濟環境波云詭譎,國內經濟轉型已然啟動,展望即將到來的2020年,中國宏觀經濟走勢將呈現何種走勢?CPI高位何時來臨?貨幣政策是否邊際放松?
     
      2019年GDP或增長6%
     
      中國經濟增速在2018-2019年下降較快,于是有觀點認為潛在增速已大幅度下移,但大多數分析師認為,我國經濟增速依然有望維持中速偏高增長。
     
      我們統計了10家券商對2020年GDP增速的預測,均值為6.03%。其中,華泰證券給出了最高的預測,預計2020年中國GDP增長6.2%,財通證券、申萬宏源、興業證券、中信證券預測為6.0%,國金證券和粵開證券預測為6.1%。
      粵開證券認為,房地產和基建這兩個傳統的信用加速器,在2020年所面臨的約束,將弱于2019年。加之消費刺激,2020年將實現兩個翻一番的目標,預測全年GDP增速為6.1%,二季度可能是年內增長高點。
     
      西南證券認為,2020年是建成小康社會的收官之年,不考慮普查數據調整情況下,完成小康社會翻番目標需要2020年經濟增速在6.08%以上。雖然普查后GDP數據可能上調,但結合近年調整情況,數據明顯上調可能性有限。2020年經濟依然需要保持一定增速,發展依然是第一要務。2020年經濟將保持平穩態勢,預計全年經濟增速將保持6.0%左右。經濟可能略呈現前高后低狀況,年初政策發力可能推升經濟增速至6.1%,而后可能逐步回落到4季度的5.9%。
     
      財通證券認為,2020年GDP實際增速或小幅下降至6%左右,降速提質,不宜過度悲觀。 2020年是全面建設小康社會以及三大攻堅戰的收官之年,逆周期調控將力促經濟平穩運行。受CPI中樞上移以及PPI企穩回升影響,制造業盈利周期有望向上,名義GDP增速有望企穩回升。
     
      平安證券認為,預計2020年GDP增速小幅降至5.9%。2019年一、二、三季度的GDP增速分別為6.4%、6.2%、6.0%,前三季度實際GDP增速6.2%,上年同期值為6.7%,其中三季度GDP增速是1991年以來的新低,低于全球金融危機時期的經濟增速。
     
      2020年CPI預測值相差較大
     
      通脹方面,10家券商對2020年中國CPI的預測值相差較大,其中,東北證券預測為4.00%,為最高值;中金公司、興業證券、平安證券分別給出預測為3.80%、3.40%、3.30%;與此同時,華泰證券、國開證券、興業證券的年度預測則低于3%,分別為2.90%、2.80%、2.70%。
     
      不過,比較普遍的預測是,2020年CPI將呈現前高后低的走勢。
    東北證券認為,由豬瘟疫情等所導致的豬肉供給量持續下滑是推動豬價上漲的主要因素,并且該因素還將持續發揮作用。當由供給下滑導致豬價上漲到一定程度時,居民購買力與替代意愿可能對豬價的進一步上漲構成限制。綜合兩方面因素,該機構預測明年前三季度通脹壓力較大,2020年1月左右將出現本輪通脹的第一個高點。如果豬牛比價、豬價收入比不超過歷史高點,則預計CPI在2020年1月達到最高點5.9%后回落,但是到三季度結束都將維持在4%以上。如果達到豬牛平價,則4月CPI可能達到本輪通脹的最高點6.2%,并且直到11月都可能維持在4%的高位。
     
      粵開證券認為,2019年12月中下旬開始到春節,豬肉需求出現季節性上升,但生豬存欄處于低位,豬肉價格有再度漲價的壓力。該機構認為豬肉價格的拐點,可能在2019年一季度出現。經測算,由于春節錯位,2020年1月份CPI同比高點可能突破5%,此后逐步回落,2020年全年CPI同比在3.1%左右。
     
      平安證券認為,2020年1月受春節錯位以及節假日需求旺盛的影響,CPI或突破4.5%,成為本輪通脹的高峰。CPI同比走勢上會是前高后低,預計每個季度均值分別為4.4%、3.5%、2.9%、2.4%,全年CPI同比在3.3%左右。
     
      M2增速或在8.5%,LPR有下降空間
     
      M2增速既反映了貨幣供需的松緊情況,同時也一定程度體現出監管層的政策意圖。針對2020年M2增速,7家機構預測值均值為8.5%。
      民生證券預計,2020年M2、信貸和社融增長呈“前高后低”走勢。短期內貨幣政策應對以結構性工具為主,春節前可能有一次定向降準。2020年1月份CPI高點過后,政策利率和LPR聯動下降的空間有望重新打開。2020年全年政策利率有20bp左右的下降空間,LPR有30bp左右的下降空間,定向降準大概率兩次。
     
      中金公司預測,2020年M2增速將緩慢回升,但社融增速卻可能呈淺“V型”走勢。兩者走勢背離,主要考慮到金融去杠桿以及“非標”資產占比收縮可能會帶動更多表外資產/負債回歸傳統貸款或存款。與此同時,基于對當前企業盈利能力的分析,該機構認為加權平均貸款利率有必要下行70-80個基點以緩解實體經濟通縮壓力。而寬松空間打開后,2020年下半年到2021年上半年LPR將累積下調70個基點。
     
      東北證券認為,豬價飆升引起的明年通脹壓力仍舊很大,大部分時間內可能都將會在4%以上。但貨幣政策會更注重經濟增長的穩定,只要豬價不引起物價的全面上漲,則貨幣政策預計仍將保持相對寬松的整體態度,11月初央行調降MLF利率既是一次信號的釋放,修正市場預期。該機構表示,通脹仍會影響貨幣政策的節奏和工具選擇,大放水顯然不適合,但結構性貨幣政策工具、降低融資成本仍然有必要。從寬松實施時間窗口看,明年下半年CPI下行趨勢基本確立,窗口期較明確,但理想情況下一季度后也是一次窗口期,未來LPR的慢下行仍然是大趨勢。
     
      財通證券認為,2020年上半年結構性通脹制約貨幣政策全面寬松的空間,在穩增長的強烈訴求下,繼續維持結構性寬貨幣政策。下半年在宏觀不出現尾部風險的情況下,庫存周期或小幅回升,貨幣乘數和庫存周期共振促進信用內生修復,降低寬貨幣的緊迫性和必要性。全年而言,貨幣政策重在預期管理和疏通傳導機制,價格型空間不大,數量型以對沖為主。主要是修復資金供需兩端的資產負債表(中小銀行和民企)。
     
      人民幣匯率以穩為主
     
      2019年,人民幣匯率波動不斷,在即將到來的2020年人民幣匯率走勢將會如何?
     
      中國外匯投資研究院首席經濟學家譚雅玲表示,2019年年底人民幣的升值與中國經濟基本面的表現是背離的,預計未來人民幣匯率將呈現雙邊波動、以穩為主、偏向貶值的趨勢。她預計,未來人民幣匯率將呈現雙邊波動、以穩為主、偏向貶值的趨勢。
     
      不過平安證券認為,2020年人民幣兌美元匯率走勢可能仍將受到國際貿易環境問題進程的主導,若進程向好,則人民幣兌美元匯率有望繼續反彈。而該機構同時表示,從基本面來看,人民幣兌美元匯率具有小幅升值的基礎:一方面,2020年美元指數可能會由牛轉熊,美元指數雖然不會大幅下跌,但有助于人民幣匯率小幅升值;另一方面,當前中美10年期國債利差處于高位,2020年中美貨幣政策走向均呈現出審慎放松的態勢,這意味中美10年期國債利差有望繼續保持高位,這會對人民幣匯率形成支撐。具體預測,2020年人民幣兌美元匯率走勢在6.7-7.1區間,全年中樞在6.9左右。
    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
證券要聞
2020年中國宏觀經濟展望:GDP大概率保6無憂 貨幣政策有空間
2019-12-26 09:04
 回顧2019年,外部經濟環境波云詭譎,國內經濟轉型已然啟動,展望即將到來的2020年,中國宏觀經濟走勢將呈現何種走勢?CPI高位何時來臨?貨幣政策是否邊際放松?
 
  2019年GDP或增長6%
 
  中國經濟增速在2018-2019年下降較快,于是有觀點認為潛在增速已大幅度下移,但大多數分析師認為,我國經濟增速依然有望維持中速偏高增長。
 
  我們統計了10家券商對2020年GDP增速的預測,均值為6.03%。其中,華泰證券給出了最高的預測,預計2020年中國GDP增長6.2%,財通證券、申萬宏源、興業證券、中信證券預測為6.0%,國金證券和粵開證券預測為6.1%。
  粵開證券認為,房地產和基建這兩個傳統的信用加速器,在2020年所面臨的約束,將弱于2019年。加之消費刺激,2020年將實現兩個翻一番的目標,預測全年GDP增速為6.1%,二季度可能是年內增長高點。
 
  西南證券認為,2020年是建成小康社會的收官之年,不考慮普查數據調整情況下,完成小康社會翻番目標需要2020年經濟增速在6.08%以上。雖然普查后GDP數據可能上調,但結合近年調整情況,數據明顯上調可能性有限。2020年經濟依然需要保持一定增速,發展依然是第一要務。2020年經濟將保持平穩態勢,預計全年經濟增速將保持6.0%左右。經濟可能略呈現前高后低狀況,年初政策發力可能推升經濟增速至6.1%,而后可能逐步回落到4季度的5.9%。
 
  財通證券認為,2020年GDP實際增速或小幅下降至6%左右,降速提質,不宜過度悲觀。 2020年是全面建設小康社會以及三大攻堅戰的收官之年,逆周期調控將力促經濟平穩運行。受CPI中樞上移以及PPI企穩回升影響,制造業盈利周期有望向上,名義GDP增速有望企穩回升。
 
  平安證券認為,預計2020年GDP增速小幅降至5.9%。2019年一、二、三季度的GDP增速分別為6.4%、6.2%、6.0%,前三季度實際GDP增速6.2%,上年同期值為6.7%,其中三季度GDP增速是1991年以來的新低,低于全球金融危機時期的經濟增速。
 
  2020年CPI預測值相差較大
 
  通脹方面,10家券商對2020年中國CPI的預測值相差較大,其中,東北證券預測為4.00%,為最高值;中金公司、興業證券、平安證券分別給出預測為3.80%、3.40%、3.30%;與此同時,華泰證券、國開證券、興業證券的年度預測則低于3%,分別為2.90%、2.80%、2.70%。
 
  不過,比較普遍的預測是,2020年CPI將呈現前高后低的走勢。
東北證券認為,由豬瘟疫情等所導致的豬肉供給量持續下滑是推動豬價上漲的主要因素,并且該因素還將持續發揮作用。當由供給下滑導致豬價上漲到一定程度時,居民購買力與替代意愿可能對豬價的進一步上漲構成限制。綜合兩方面因素,該機構預測明年前三季度通脹壓力較大,2020年1月左右將出現本輪通脹的第一個高點。如果豬牛比價、豬價收入比不超過歷史高點,則預計CPI在2020年1月達到最高點5.9%后回落,但是到三季度結束都將維持在4%以上。如果達到豬牛平價,則4月CPI可能達到本輪通脹的最高點6.2%,并且直到11月都可能維持在4%的高位。
 
  粵開證券認為,2019年12月中下旬開始到春節,豬肉需求出現季節性上升,但生豬存欄處于低位,豬肉價格有再度漲價的壓力。該機構認為豬肉價格的拐點,可能在2019年一季度出現。經測算,由于春節錯位,2020年1月份CPI同比高點可能突破5%,此后逐步回落,2020年全年CPI同比在3.1%左右。
 
  平安證券認為,2020年1月受春節錯位以及節假日需求旺盛的影響,CPI或突破4.5%,成為本輪通脹的高峰。CPI同比走勢上會是前高后低,預計每個季度均值分別為4.4%、3.5%、2.9%、2.4%,全年CPI同比在3.3%左右。
 
  M2增速或在8.5%,LPR有下降空間
 
  M2增速既反映了貨幣供需的松緊情況,同時也一定程度體現出監管層的政策意圖。針對2020年M2增速,7家機構預測值均值為8.5%。
  民生證券預計,2020年M2、信貸和社融增長呈“前高后低”走勢。短期內貨幣政策應對以結構性工具為主,春節前可能有一次定向降準。2020年1月份CPI高點過后,政策利率和LPR聯動下降的空間有望重新打開。2020年全年政策利率有20bp左右的下降空間,LPR有30bp左右的下降空間,定向降準大概率兩次。
 
  中金公司預測,2020年M2增速將緩慢回升,但社融增速卻可能呈淺“V型”走勢。兩者走勢背離,主要考慮到金融去杠桿以及“非標”資產占比收縮可能會帶動更多表外資產/負債回歸傳統貸款或存款。與此同時,基于對當前企業盈利能力的分析,該機構認為加權平均貸款利率有必要下行70-80個基點以緩解實體經濟通縮壓力。而寬松空間打開后,2020年下半年到2021年上半年LPR將累積下調70個基點。
 
  東北證券認為,豬價飆升引起的明年通脹壓力仍舊很大,大部分時間內可能都將會在4%以上。但貨幣政策會更注重經濟增長的穩定,只要豬價不引起物價的全面上漲,則貨幣政策預計仍將保持相對寬松的整體態度,11月初央行調降MLF利率既是一次信號的釋放,修正市場預期。該機構表示,通脹仍會影響貨幣政策的節奏和工具選擇,大放水顯然不適合,但結構性貨幣政策工具、降低融資成本仍然有必要。從寬松實施時間窗口看,明年下半年CPI下行趨勢基本確立,窗口期較明確,但理想情況下一季度后也是一次窗口期,未來LPR的慢下行仍然是大趨勢。
 
  財通證券認為,2020年上半年結構性通脹制約貨幣政策全面寬松的空間,在穩增長的強烈訴求下,繼續維持結構性寬貨幣政策。下半年在宏觀不出現尾部風險的情況下,庫存周期或小幅回升,貨幣乘數和庫存周期共振促進信用內生修復,降低寬貨幣的緊迫性和必要性。全年而言,貨幣政策重在預期管理和疏通傳導機制,價格型空間不大,數量型以對沖為主。主要是修復資金供需兩端的資產負債表(中小銀行和民企)。
 
  人民幣匯率以穩為主
 
  2019年,人民幣匯率波動不斷,在即將到來的2020年人民幣匯率走勢將會如何?
 
  中國外匯投資研究院首席經濟學家譚雅玲表示,2019年年底人民幣的升值與中國經濟基本面的表現是背離的,預計未來人民幣匯率將呈現雙邊波動、以穩為主、偏向貶值的趨勢。她預計,未來人民幣匯率將呈現雙邊波動、以穩為主、偏向貶值的趨勢。
 
  不過平安證券認為,2020年人民幣兌美元匯率走勢可能仍將受到國際貿易環境問題進程的主導,若進程向好,則人民幣兌美元匯率有望繼續反彈。而該機構同時表示,從基本面來看,人民幣兌美元匯率具有小幅升值的基礎:一方面,2020年美元指數可能會由牛轉熊,美元指數雖然不會大幅下跌,但有助于人民幣匯率小幅升值;另一方面,當前中美10年期國債利差處于高位,2020年中美貨幣政策走向均呈現出審慎放松的態勢,這意味中美10年期國債利差有望繼續保持高位,這會對人民幣匯率形成支撐。具體預測,2020年人民幣兌美元匯率走勢在6.7-7.1區間,全年中樞在6.9左右。
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