601***:探索普惠金融之巔 2020-01-02 09:26 科德投資
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  • 常熟銀行(601128):

    客群定位上,常熟銀行的小微高度下沉:公司1000 萬以下小微企業貸款(戶均約25 萬)比行業(戶均約55 萬)、大行(郵儲戶均約40 萬)下沉更深。個人經營性貸款客戶平均年齡37 歲,約70%來自農村,約78%為首貸戶,溢價較高、風險分散,這也是公司定價居上市銀行前列原因。

        常熟銀行實現相對高息差+低/穩定不良,除了客群定位外,還依賴于產品設計、服務方式、風險控制等精準切入小微金融服務的痛點。1)抓住小微融資“短頻快”的特點,針對性設計靈活性產品并提供社區化服務提高粘性;2)將德國IPC 技術本土化,通過“人海戰術”來降低信息不對稱程度。此外將其與半自動化的信貸工廠相結合,打造出批量化、流程化、可復制的風控模式,兼顧資產質量與處理效率;3)針對IPC 技術高度勞動密集型特征,打造標準化的員工培訓體系,解決小微風險識別上對客戶經理數量、專業性要求較高的問題。

        長期競爭優勢能否維持?1)下沉更深,與大行競爭有明顯錯位性。大行小微業務擴張主要依賴數字化信息完善,而常熟等區域性銀行主要依靠線下密集的人員網點挖掘社會化信息。同時常熟目標客群短頻快的融資需求難以由目前的大中型銀行滿足。2019H1 常熟面對競爭應對不足有其特殊背景,三季度以來的調整已充分體現其靈活性。2)規模經濟壁壘+異地擴張成長性,鑄就本土化競爭中的雙重護城河。與江蘇地區其它農商行相比,常熟小微業務壁壘在于存量規模與異地牌照:存量規模保證效率、異地牌照打開成長空間,能盈利、可持續。3)資產質量穩定可期。公司客群已充分下沉,風險分散+貸款結構中受區域經濟影響更小的零售已占主導地位,微貸業務風控體系較為成熟。低不良、高撥備可持續,安全墊較厚。

        常熟銀行未來成長空間在哪?1)異地分支行保持高成長性。近4 年常熟異地分支行規模復合增速超過30%,預計現有的異地分支行未來4 年(18-22 年)貸款復合增速22%,至21 年貸款占比將提升至42%左右。2)村鎮銀行高盈利性+外延式擴張。常熟村行13-16 年密集開業期后,ROE 逐步提升至17.3%,高于母行的10.8%;目前興福系村行股權全部劃轉整合完成,2020 年開始有望推進新一輪村行增資、設立、并購等。3)結構調整、規模效應與減值節約正向貢獻ROE:對標臺州銀行當前結構,常熟銀行貸款占總資產比重、個人經營性貸款占總貸款比重分別有10pct、15pct左右的提升空間;管理費用上村行經營步入正軌后,非人工成本的規模效應會逐步顯現;受益于較低的不良凈生成,信用成本會有所節約。

        公司作為江蘇地區微貸領域龍頭,關鍵指標均顯著優于同行,看好其異地分支機構、村鎮銀行的成長性與ROE 的提升空間。我們預計公司19-21年營業收入分別為64.7 億、74.3 億、84.5 億,歸母凈利潤分別為18.3 億、22.2 億、26.6 億。預計19-21 年EPS 分別為0.67 元、0.81 元、0.97 元,預計2019 年底每股凈資產為6.09 元。以2019-12-17 收盤價計算,對應19-21 年PE 分別為13.5、11.2 和9.3 倍,對應2019 年底的PB 為1.48 倍,維持對公司的審慎增持評級。

        風險提示:不良超預期暴露,監管政策超預期變化,經濟超預期下行

    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
市場動態
601***:探索普惠金融之巔
2020-01-02 09:26

常熟銀行(601128):

客群定位上,常熟銀行的小微高度下沉:公司1000 萬以下小微企業貸款(戶均約25 萬)比行業(戶均約55 萬)、大行(郵儲戶均約40 萬)下沉更深。個人經營性貸款客戶平均年齡37 歲,約70%來自農村,約78%為首貸戶,溢價較高、風險分散,這也是公司定價居上市銀行前列原因。

    常熟銀行實現相對高息差+低/穩定不良,除了客群定位外,還依賴于產品設計、服務方式、風險控制等精準切入小微金融服務的痛點。1)抓住小微融資“短頻快”的特點,針對性設計靈活性產品并提供社區化服務提高粘性;2)將德國IPC 技術本土化,通過“人海戰術”來降低信息不對稱程度。此外將其與半自動化的信貸工廠相結合,打造出批量化、流程化、可復制的風控模式,兼顧資產質量與處理效率;3)針對IPC 技術高度勞動密集型特征,打造標準化的員工培訓體系,解決小微風險識別上對客戶經理數量、專業性要求較高的問題。

    長期競爭優勢能否維持?1)下沉更深,與大行競爭有明顯錯位性。大行小微業務擴張主要依賴數字化信息完善,而常熟等區域性銀行主要依靠線下密集的人員網點挖掘社會化信息。同時常熟目標客群短頻快的融資需求難以由目前的大中型銀行滿足。2019H1 常熟面對競爭應對不足有其特殊背景,三季度以來的調整已充分體現其靈活性。2)規模經濟壁壘+異地擴張成長性,鑄就本土化競爭中的雙重護城河。與江蘇地區其它農商行相比,常熟小微業務壁壘在于存量規模與異地牌照:存量規模保證效率、異地牌照打開成長空間,能盈利、可持續。3)資產質量穩定可期。公司客群已充分下沉,風險分散+貸款結構中受區域經濟影響更小的零售已占主導地位,微貸業務風控體系較為成熟。低不良、高撥備可持續,安全墊較厚。

    常熟銀行未來成長空間在哪?1)異地分支行保持高成長性。近4 年常熟異地分支行規模復合增速超過30%,預計現有的異地分支行未來4 年(18-22 年)貸款復合增速22%,至21 年貸款占比將提升至42%左右。2)村鎮銀行高盈利性+外延式擴張。常熟村行13-16 年密集開業期后,ROE 逐步提升至17.3%,高于母行的10.8%;目前興福系村行股權全部劃轉整合完成,2020 年開始有望推進新一輪村行增資、設立、并購等。3)結構調整、規模效應與減值節約正向貢獻ROE:對標臺州銀行當前結構,常熟銀行貸款占總資產比重、個人經營性貸款占總貸款比重分別有10pct、15pct左右的提升空間;管理費用上村行經營步入正軌后,非人工成本的規模效應會逐步顯現;受益于較低的不良凈生成,信用成本會有所節約。

    公司作為江蘇地區微貸領域龍頭,關鍵指標均顯著優于同行,看好其異地分支機構、村鎮銀行的成長性與ROE 的提升空間。我們預計公司19-21年營業收入分別為64.7 億、74.3 億、84.5 億,歸母凈利潤分別為18.3 億、22.2 億、26.6 億。預計19-21 年EPS 分別為0.67 元、0.81 元、0.97 元,預計2019 年底每股凈資產為6.09 元。以2019-12-17 收盤價計算,對應19-21 年PE 分別為13.5、11.2 和9.3 倍,對應2019 年底的PB 為1.48 倍,維持對公司的審慎增持評級。

    風險提示:不良超預期暴露,監管政策超預期變化,經濟超預期下行

風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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