600***:優質公司引領后疫情時代 2020-08-05 09:19 國金證券
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  • 華新水泥(600801):

    投資邏輯

    ? 國內水泥龍頭,發展“水泥+”業務。公司熟料和水泥年產能 6330 萬噸和 9740 萬噸,產量 5889 萬噸和 7499 萬噸,是中國第四大水泥企業。公司產 能主要分布在兩湖和西南地區,湖北、云南、湖南產能占比 39%、20%、 12%。在發展水泥業務的同時,發展骨料和固廢業務,骨料年產能 3950 萬 噸、毛利率 65%,遠高于水泥主業,固廢處置年產能 570 萬噸。 ? 兩湖地區:需求回補,向上拐點臨近。兩湖地區水泥行業集中度較高,CR5 均為 77%,龍頭企業對市場的掌控力強。在政府嚴控新增產能的背景下,兩 湖地區水泥熟料產能增加十分有限。2020 年湖北省計劃投資 2263 億元、同 比增長 9.5%,在基建托底和天氣好轉的情況下,上半年壓制的水泥需求將 在下半年加速釋放。2020 年湖南省計劃投資 3050 億元、同比增長 18.5%, 當地受疫情影響小,上半年水泥需求實現正增長,下半年有望延續。 ? 滇藏地區:政策推動,行情延續。云南市場集中度低,競爭激烈,供給端存 在壓力。由于區域需求旺盛,2020 年固定資產投資增速超過 10%、交通領 域投資增速超過 15%,旺盛的需求可以化解供給壓力。若未來出臺錯峰生產 政策,整體供給還有較大調整空間。西藏基建需求旺盛,固定資產投資復合 增速 20%,供需緊張格局短期不會改變。2020 年西藏水泥均價 661 元,同 比漲幅 5.9%,為全國最高價格,未來區域產能仍將保持較好的盈利水平。

    ? 產能有望繼續增長,成本存在下降空間。2020 年下半年,境內隨著湖北黃 石產線的點火投產,境外隨著烏茲別克斯坦、坦桑尼亞、尼泊爾產線的點火 投產,公司產能將增長 8.5%,對 2021 年產量帶來貢獻。燃料和動力是最大 的成本構成,受益于煤炭價格下跌,2020 年公司水泥生產成本有望下降 1.63 元。由于公司石灰石自給率 93%,未來石灰石采購成本相對固定。 投資建議與估值 ? 預計公司 2020-2022 年 EPS 3.24 元 /3.7 元/3.91 元。鑒于區域市場需求確 定且公司盈利能力強,給予公司 2021 年 10 倍估值。按照 2021 年 EPS 3.7 元計算,給予未來 6-12 個月 37 元的目標價。首次覆蓋給予“買入”評級。

    風險 ? 經濟下行;價格上漲不及預期;項目建設進度低于預期;環保、安全等不確 定因素影響;疫情反復;匯率波動。 

    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
市場動態
600***:優質公司引領后疫情時代
2020-08-05 09:19

華新水泥(600801):

投資邏輯

? 國內水泥龍頭,發展“水泥+”業務。公司熟料和水泥年產能 6330 萬噸和 9740 萬噸,產量 5889 萬噸和 7499 萬噸,是中國第四大水泥企業。公司產 能主要分布在兩湖和西南地區,湖北、云南、湖南產能占比 39%、20%、 12%。在發展水泥業務的同時,發展骨料和固廢業務,骨料年產能 3950 萬 噸、毛利率 65%,遠高于水泥主業,固廢處置年產能 570 萬噸。 ? 兩湖地區:需求回補,向上拐點臨近。兩湖地區水泥行業集中度較高,CR5 均為 77%,龍頭企業對市場的掌控力強。在政府嚴控新增產能的背景下,兩 湖地區水泥熟料產能增加十分有限。2020 年湖北省計劃投資 2263 億元、同 比增長 9.5%,在基建托底和天氣好轉的情況下,上半年壓制的水泥需求將 在下半年加速釋放。2020 年湖南省計劃投資 3050 億元、同比增長 18.5%, 當地受疫情影響小,上半年水泥需求實現正增長,下半年有望延續。 ? 滇藏地區:政策推動,行情延續。云南市場集中度低,競爭激烈,供給端存 在壓力。由于區域需求旺盛,2020 年固定資產投資增速超過 10%、交通領 域投資增速超過 15%,旺盛的需求可以化解供給壓力。若未來出臺錯峰生產 政策,整體供給還有較大調整空間。西藏基建需求旺盛,固定資產投資復合 增速 20%,供需緊張格局短期不會改變。2020 年西藏水泥均價 661 元,同 比漲幅 5.9%,為全國最高價格,未來區域產能仍將保持較好的盈利水平。

? 產能有望繼續增長,成本存在下降空間。2020 年下半年,境內隨著湖北黃 石產線的點火投產,境外隨著烏茲別克斯坦、坦桑尼亞、尼泊爾產線的點火 投產,公司產能將增長 8.5%,對 2021 年產量帶來貢獻。燃料和動力是最大 的成本構成,受益于煤炭價格下跌,2020 年公司水泥生產成本有望下降 1.63 元。由于公司石灰石自給率 93%,未來石灰石采購成本相對固定。 投資建議與估值 ? 預計公司 2020-2022 年 EPS 3.24 元 /3.7 元/3.91 元。鑒于區域市場需求確 定且公司盈利能力強,給予公司 2021 年 10 倍估值。按照 2021 年 EPS 3.7 元計算,給予未來 6-12 個月 37 元的目標價。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險 ? 經濟下行;價格上漲不及預期;項目建設進度低于預期;環保、安全等不確 定因素影響;疫情反復;匯率波動。 

風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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