000***:股價嚴重低估的行業龍頭 2020-08-12 09:16 廣發證券
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  • 萬科A(000002):

    ? 被忽視的長期價值。從 16 年-19 年,萬科的歸母凈利潤增幅 85%,歸 母凈資產增漲 66%。但市值扣除 4 年的累計分紅,實際增長僅為 7%。

    ? 行業中長期市場空間依然穩定,中性預期規模將在 25 萬億以上。發達 國家數據,成熟期后地產市場交易量占 GDP 的比重在 15%左右,若 中國未來 20 年 GDP 翻倍,地產市場交易規模將在 30 萬億以上。按 照穩態 10 億平米規模,3%年化房價復合增速計算,2050 年中國新房 市場規模將在 25 萬億左右。

    ? 行業利潤率下行,即便行業整體不盈利,萬科依然具備 6.3%的超額凈 利率。地產行業進入管理紅利時代,地產公司也不再是簡單的項目集 合,龍頭企業可以在“貧瘠”的土地上依靠自身的能力獲得超額凈利 潤。根據行業和萬科 19 年的銷售、負債、資金成本、管理銷售費用等 數據進行測算,假設行業整體下降至無法盈利的狀態,萬科依然可以擁 有 6.30%的稅后超額凈利率,其中管理銷售費用貢獻 1.40%,融資優 勢貢獻 4.89%。這將保證公司長期存續且集中度會進一步提升。

    ? 采用 DCF 法計算萬科長期企業價值。行業長期具備穩定的規模,萬科 在極限條件下依然可以盈利,在這兩個前提下,測算萬科經營現金流, 則悲觀(規模不增長)、謹慎(市占率不變) 并且計算企業的貼現價值。 , 中性(市占率增長至 8%)、樂觀(市占率提升至 15%),對應 dcf 貼現 價值分別為 3739 億元,4696 億元、8600 億元和 9533 億元。按照謹 慎測算條件確認價值目標, 40.42 元/股,則 AH股股合理價值 合理價 值 45.13 港幣/股,預計公司 20、21 年 EPS 分別為 3.79、4.26 元, 維持 A、H 股“買入”評級。

    ? 風險提示。行業長期規模不達預期,萬科超額凈利率無法維持。

    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
市場動態
000***:股價嚴重低估的行業龍頭
2020-08-12 09:16

萬科A(000002):

? 被忽視的長期價值。從 16 年-19 年,萬科的歸母凈利潤增幅 85%,歸 母凈資產增漲 66%。但市值扣除 4 年的累計分紅,實際增長僅為 7%。

? 行業中長期市場空間依然穩定,中性預期規模將在 25 萬億以上。發達 國家數據,成熟期后地產市場交易量占 GDP 的比重在 15%左右,若 中國未來 20 年 GDP 翻倍,地產市場交易規模將在 30 萬億以上。按 照穩態 10 億平米規模,3%年化房價復合增速計算,2050 年中國新房 市場規模將在 25 萬億左右。

? 行業利潤率下行,即便行業整體不盈利,萬科依然具備 6.3%的超額凈 利率。地產行業進入管理紅利時代,地產公司也不再是簡單的項目集 合,龍頭企業可以在“貧瘠”的土地上依靠自身的能力獲得超額凈利 潤。根據行業和萬科 19 年的銷售、負債、資金成本、管理銷售費用等 數據進行測算,假設行業整體下降至無法盈利的狀態,萬科依然可以擁 有 6.30%的稅后超額凈利率,其中管理銷售費用貢獻 1.40%,融資優 勢貢獻 4.89%。這將保證公司長期存續且集中度會進一步提升。

? 采用 DCF 法計算萬科長期企業價值。行業長期具備穩定的規模,萬科 在極限條件下依然可以盈利,在這兩個前提下,測算萬科經營現金流, 則悲觀(規模不增長)、謹慎(市占率不變) 并且計算企業的貼現價值。 , 中性(市占率增長至 8%)、樂觀(市占率提升至 15%),對應 dcf 貼現 價值分別為 3739 億元,4696 億元、8600 億元和 9533 億元。按照謹 慎測算條件確認價值目標, 40.42 元/股,則 AH股股合理價值 合理價 值 45.13 港幣/股,預計公司 20、21 年 EPS 分別為 3.79、4.26 元, 維持 A、H 股“買入”評級。

? 風險提示。行業長期規模不達預期,萬科超額凈利率無法維持。

風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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