600***:業績超出大投行預期 2020-08-13 09:15 中金公司
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  • 中國聯通(600050):

    2020 年上半年凈利潤增長 10.9%,超出我們預期 中國聯通 1H20 收入同比增長 3.8%至 1,504 億元,其中服務收入同 比增長 4.0%,高于上半年電信行業 3.2%增速。EBITDA 同比小幅下 降 0.6%達 494 億元,歸母凈利潤同比增長 10.9%至 33.4 億元,業 績超出我們預期,主要由于公司價值經營戰略成效顯著,2C 移動 和固網業務均明顯回暖,產業互聯網支撐收入加快成長,同時經 營杠桿凸顯帶動利潤提升。 發展趨勢 移動業務提質增效成果兌現,ARPU 企穩回升。上半年中國聯通移 動服務收入降幅同比收窄 3.8 個百分點至-2.8%,其中 2 季度同比 降幅-1.4%,6 月及 7 月增速止跌回升,分別同比增長 1.6%/1.0%, 主要受益于用戶向 5G 遷移推動消費升級、同時公司聚焦高質量用 戶策略取得顯著成效。上半年移動用戶凈流失 895 萬,同比減少 4.6%(主要由于低價套餐用戶清洗),移動 ARPU 同比增速回正至 0.2%達 40.9 元。下半年我們認為隨 5G 網絡加速擴張,5G 用戶規 模放量及對 ARPU 拉動效應將更為顯著,推動移動收入繼續上行。 寬帶業務需求升級,產業互聯網勢能強勁。上半年固網服務收入 同比增長 14%,其中寬帶接入收入同比提升 6.1%,受益于居家需 求增長及智慧家庭產品升級,用戶數和 ARPU 實現雙重改善(分別 +3.0%/2.9%)。我們認為公司將打造更豐富的 5G 融合產品,推動 ARPU 可持續改善。上半年產業互聯網收入同比增長 36%至 227 億 元(物聯網+54.8%、云計算+81.7%、大數據+67.4%)。聯通在廣泛 垂直領域深耕 5G 網絡價值,在智慧城市、港口能源、工業制造等 多點布局,通過企業專網等模式推動 5G 服務創新,打開增長空間。 5G 建設穩步推進,控費成效凸顯提振盈利。我們認為公司上半年 利潤明顯改善主要歸因于收入釋放同時降本舉措顯現:網間結算、 營銷費用均取得雙位數同比降幅,折舊費用小幅下降,同時網絡 運維成本增幅低于預期(+6.8%)。上半年聯通和電信共新建 5G 基 站約 15 萬(其中聯通自建約 6.5 萬),5G 資本開支 126 億元,約 為全年指引 36%。我們認為由于設備價格的明顯下降使聯通的基 站建設更靈活度,公司可以在資本開支不變的基礎上追加 5G 建設 量;并通過推進 2.1GHz 及 3.5GHz 頻段混合組網、深化 4G 共建共 享、電費優惠等措施持續優化 5G 投資和運維成本。

    盈利預測與估值

    上調 2020/2021 年收入預測 2.2%/3.6%,上調凈利潤 9.2%/10.5%, 主要由于我們看好 5G 業務帶動的收入改善和利潤提振潛力。維持 中國聯通 A 股目標價 5.5 元(對應 3.3 倍 2020 年 EV/EBITDA)和中 性評級。當前股價對應 3.1 倍 2020 年 EV/EBITDA,對應 7.8%上行 空間。

    風險

    5G 建設初期資本支出壓力;5G 新應用推廣不確定性。

    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
市場動態
600***:業績超出大投行預期
2020-08-13 09:15

中國聯通(600050):

2020 年上半年凈利潤增長 10.9%,超出我們預期 中國聯通 1H20 收入同比增長 3.8%至 1,504 億元,其中服務收入同 比增長 4.0%,高于上半年電信行業 3.2%增速。EBITDA 同比小幅下 降 0.6%達 494 億元,歸母凈利潤同比增長 10.9%至 33.4 億元,業 績超出我們預期,主要由于公司價值經營戰略成效顯著,2C 移動 和固網業務均明顯回暖,產業互聯網支撐收入加快成長,同時經 營杠桿凸顯帶動利潤提升。 發展趨勢 移動業務提質增效成果兌現,ARPU 企穩回升。上半年中國聯通移 動服務收入降幅同比收窄 3.8 個百分點至-2.8%,其中 2 季度同比 降幅-1.4%,6 月及 7 月增速止跌回升,分別同比增長 1.6%/1.0%, 主要受益于用戶向 5G 遷移推動消費升級、同時公司聚焦高質量用 戶策略取得顯著成效。上半年移動用戶凈流失 895 萬,同比減少 4.6%(主要由于低價套餐用戶清洗),移動 ARPU 同比增速回正至 0.2%達 40.9 元。下半年我們認為隨 5G 網絡加速擴張,5G 用戶規 模放量及對 ARPU 拉動效應將更為顯著,推動移動收入繼續上行。 寬帶業務需求升級,產業互聯網勢能強勁。上半年固網服務收入 同比增長 14%,其中寬帶接入收入同比提升 6.1%,受益于居家需 求增長及智慧家庭產品升級,用戶數和 ARPU 實現雙重改善(分別 +3.0%/2.9%)。我們認為公司將打造更豐富的 5G 融合產品,推動 ARPU 可持續改善。上半年產業互聯網收入同比增長 36%至 227 億 元(物聯網+54.8%、云計算+81.7%、大數據+67.4%)。聯通在廣泛 垂直領域深耕 5G 網絡價值,在智慧城市、港口能源、工業制造等 多點布局,通過企業專網等模式推動 5G 服務創新,打開增長空間。 5G 建設穩步推進,控費成效凸顯提振盈利。我們認為公司上半年 利潤明顯改善主要歸因于收入釋放同時降本舉措顯現:網間結算、 營銷費用均取得雙位數同比降幅,折舊費用小幅下降,同時網絡 運維成本增幅低于預期(+6.8%)。上半年聯通和電信共新建 5G 基 站約 15 萬(其中聯通自建約 6.5 萬),5G 資本開支 126 億元,約 為全年指引 36%。我們認為由于設備價格的明顯下降使聯通的基 站建設更靈活度,公司可以在資本開支不變的基礎上追加 5G 建設 量;并通過推進 2.1GHz 及 3.5GHz 頻段混合組網、深化 4G 共建共 享、電費優惠等措施持續優化 5G 投資和運維成本。

盈利預測與估值

上調 2020/2021 年收入預測 2.2%/3.6%,上調凈利潤 9.2%/10.5%, 主要由于我們看好 5G 業務帶動的收入改善和利潤提振潛力。維持 中國聯通 A 股目標價 5.5 元(對應 3.3 倍 2020 年 EV/EBITDA)和中 性評級。當前股價對應 3.1 倍 2020 年 EV/EBITDA,對應 7.8%上行 空間。

風險

5G 建設初期資本支出壓力;5G 新應用推廣不確定性。

風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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