000***:行業景氣向上&新零售發力,未來可期 2020-08-18 09:16 華西證券
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  • 居然之家(000785):

    我們為什么看好居然之家? 公司“直營+加盟”雙軌驅動家居賣場,并且提前布局轉型升 級,新零售為未來發展提供動力支撐。公司基本面已出現積極 變化,主要表現在:1)下游需求逐步回暖(疫情僅影響短期需 求),2020 年竣工數據回暖邏輯逐步兌現,因疫情而滯后的家 裝需求逐步恢復;2)新零售業務日趨成熟,將為公司增長提供 動能支持。此外公司發布非公開發行股票預案,助力公司長期 穩定發展。

    主要觀點:

    ? 下游需求回暖,行業競爭格局逐步優化 下游回暖主要體現在兩個方面:1)竣工回暖邏輯逐步兌現;2) 隨著疫情逐步得到控制,消費者延后的裝修需求陸續釋放;同 時,行業競爭格局也在不斷優化,綜合實力強大的連鎖龍頭,迎 合下游消費升級和上游家居品牌線下持續擴張需求,疊加通過委 管輕資產模式(品牌與管理輸出)加速線下渠道擴張,集中度有 望持續提升。阿里先后入股居然之家和美凱龍,有望促使線上線 下融合發展。

    ? “直營+加盟”雙軌驅動家居賣場,同時保證經營質 量與靈活性 公司的直營模式保障經營質量,而加盟模式則改善了靈活性與門 店擴張速度。公司租賃物業運營直營店屬于輕資產模式,租賃成 本將導致毛利率低于主要競爭對手,然而好處是公司未來門店的 擴張將更為靈活,且由于租賃物業資產不會并表,公司凈資產收 益率要顯著優于主要競爭對手。公司通過加盟模式大舉擴張門 店,挺進低線城市。2017-2019 分別新開加盟門店 52、78、64 家,順應公司“加快省會以下低線城市的連鎖布局”的戰略。

    ? 轉型升級布局提前,新零售為發展提供新動力 公司新零售業務逐步推進,與阿里戰略合作圍繞三方面打造家居 新零售模式:升級傳統電商店鋪、數字化改造賣場、3D 關聯場 景提升門店存量轉化,深入融合線上線下。除與阿里合作的線上 線下融合,家居連鎖同時也在推動基于實體商業的跨界融合與基 于產業鏈上下游的產業融合,居然之家經營思路正由渠道管理進 行逐步向流量運營轉型。其中 2020 年居然之家“6•18 理想生活 狂歡季”通過線下全國 260 座城市、380 余家門店,線上 128 個 同城站、150 余家門店鎖定 500 余萬家裝消費者、斬獲 30 萬筆天 貓線上訂單,天貓官方旗艦店成交額同比增長 248%。

    ? 已發布非公開發行股票預案,助力長期穩定發展 公司募集資金 36 億元將用于以下項目:1)門店改造升級項目; 2)中商超市智慧零售建設項目;3)大數據平臺建設項目;4) 居然之家京津翼智慧物流園項目(二期);5)補充流動資金。募 投項目完成后,有助于增強公司的持續發展能力,改善公司運營 效率,鞏固市場競爭力。

    投資建議: 公司作為具有全國布局能力的家居賣場企業,憑借著租賃物業 運營直營店以及 3、4 線城市加盟店的輕資產模式快速擴張。 同時,公司與阿里戰略合作,打造新零售平臺,經營思路正由 渠道管理進行逐步向流量運營轉型??紤]到上半年疫情導致大 量需求滯后,下半年家居市場有望迎來大爆發,公司兼具防御 與彈性。我們預計公司 2020E-2022E 營收 114.7、133.4、 141.9 億元,歸母凈利 19.6、28.97、30.7 億元, EPS 分別 為 0.32 、 0.48 、 0.51 元 , 對 應 PE 分別為 27.7/18.7/17.64X。我們看好公司未來的持續發展能力,首次 覆蓋給予“買入”評級。

    風險提示 (1)疫情反復的風險。(2)新開門店數量不及預期的風險。 (3)房地產政策風險。 

    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
市場動態
000***:行業景氣向上&新零售發力,未來可期
2020-08-18 09:16

居然之家(000785):

我們為什么看好居然之家? 公司“直營+加盟”雙軌驅動家居賣場,并且提前布局轉型升 級,新零售為未來發展提供動力支撐。公司基本面已出現積極 變化,主要表現在:1)下游需求逐步回暖(疫情僅影響短期需 求),2020 年竣工數據回暖邏輯逐步兌現,因疫情而滯后的家 裝需求逐步恢復;2)新零售業務日趨成熟,將為公司增長提供 動能支持。此外公司發布非公開發行股票預案,助力公司長期 穩定發展。

主要觀點:

? 下游需求回暖,行業競爭格局逐步優化 下游回暖主要體現在兩個方面:1)竣工回暖邏輯逐步兌現;2) 隨著疫情逐步得到控制,消費者延后的裝修需求陸續釋放;同 時,行業競爭格局也在不斷優化,綜合實力強大的連鎖龍頭,迎 合下游消費升級和上游家居品牌線下持續擴張需求,疊加通過委 管輕資產模式(品牌與管理輸出)加速線下渠道擴張,集中度有 望持續提升。阿里先后入股居然之家和美凱龍,有望促使線上線 下融合發展。

? “直營+加盟”雙軌驅動家居賣場,同時保證經營質 量與靈活性 公司的直營模式保障經營質量,而加盟模式則改善了靈活性與門 店擴張速度。公司租賃物業運營直營店屬于輕資產模式,租賃成 本將導致毛利率低于主要競爭對手,然而好處是公司未來門店的 擴張將更為靈活,且由于租賃物業資產不會并表,公司凈資產收 益率要顯著優于主要競爭對手。公司通過加盟模式大舉擴張門 店,挺進低線城市。2017-2019 分別新開加盟門店 52、78、64 家,順應公司“加快省會以下低線城市的連鎖布局”的戰略。

? 轉型升級布局提前,新零售為發展提供新動力 公司新零售業務逐步推進,與阿里戰略合作圍繞三方面打造家居 新零售模式:升級傳統電商店鋪、數字化改造賣場、3D 關聯場 景提升門店存量轉化,深入融合線上線下。除與阿里合作的線上 線下融合,家居連鎖同時也在推動基于實體商業的跨界融合與基 于產業鏈上下游的產業融合,居然之家經營思路正由渠道管理進 行逐步向流量運營轉型。其中 2020 年居然之家“6•18 理想生活 狂歡季”通過線下全國 260 座城市、380 余家門店,線上 128 個 同城站、150 余家門店鎖定 500 余萬家裝消費者、斬獲 30 萬筆天 貓線上訂單,天貓官方旗艦店成交額同比增長 248%。

? 已發布非公開發行股票預案,助力長期穩定發展 公司募集資金 36 億元將用于以下項目:1)門店改造升級項目; 2)中商超市智慧零售建設項目;3)大數據平臺建設項目;4) 居然之家京津翼智慧物流園項目(二期);5)補充流動資金。募 投項目完成后,有助于增強公司的持續發展能力,改善公司運營 效率,鞏固市場競爭力。

投資建議: 公司作為具有全國布局能力的家居賣場企業,憑借著租賃物業 運營直營店以及 3、4 線城市加盟店的輕資產模式快速擴張。 同時,公司與阿里戰略合作,打造新零售平臺,經營思路正由 渠道管理進行逐步向流量運營轉型??紤]到上半年疫情導致大 量需求滯后,下半年家居市場有望迎來大爆發,公司兼具防御 與彈性。我們預計公司 2020E-2022E 營收 114.7、133.4、 141.9 億元,歸母凈利 19.6、28.97、30.7 億元, EPS 分別 為 0.32 、 0.48 、 0.51 元 , 對 應 PE 分別為 27.7/18.7/17.64X。我們看好公司未來的持續發展能力,首次 覆蓋給予“買入”評級。

風險提示 (1)疫情反復的風險。(2)新開門店數量不及預期的風險。 (3)房地產政策風險。 

風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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