600***:公司業績略超預期 2020-08-31 09:17 國盛證券
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  • 國電南瑞(600406):

    公司經營態勢逆周期向上,業績略超預期。2020H 公司實現營業收入 121.54 億,同比增加 11.15%,歸母凈利潤 13.77 億,同比增加 14.59%,扣非歸母凈利潤 12.72 億,同比增長 14.24%, 經營性現金流量凈額-6.96 億(19H 為 0.95 億),經營現金流支出較多主要系上半年緊抓產品 生產交付,采購支付金額增加所致。

    二季度業績如期回升,電網內收入增速略高于電網外。Q2 單季度公司實現收入 82.80 億, YoY+15.27%;歸母凈利潤 13.01 億,YoY+15.65%。二季度公司擺脫疫情影響,實現收入與 業績的同步增長,體現出公司在投資加碼背景下的強執行力,后續伴隨國網投資保持高強度, 我們預計公司下半年業績望同樣保持穩健增長趨勢,完成公司自身設定 2020 年營收 357 億元, 同比增長 10%目標的概率大。 2020 年上半年公司在電網行業的營業收入約 85.17 億元,同比增長 13.06%,在其他行業的營 業收入約 35.96 億元,同比增長 7.04%;公司網內收入占比 70.07%,仍是公司主要收入來源。 繼保及柔直輸電業務毛利率提升明顯,信通、發電水利業務收入增長明顯。2020H 公司各業務 穩健發展。主要分產品的收入與增速分別為:電網自動化及工業控制(68.70 億,+0.38%)、 繼電保護及柔性輸電(14.10 億,-0.72%)、電力自動化信息通信(21.63 億,+35.04%)、 發電及水利保護(9.09 億,+39.39%)、集成及其他(7.62 億,+103.01%)。其中電力自動 化信息通信、發電及水利環保業務受益行業轉型升級機遇,以科技創新為核心,實現營收明顯 增長;集成及其他中的節能設備租賃憑借模式優勢與前期訂單積累,業務收入快速增長。 毛利率方面,2020H 綜合毛利率為 27.47%,同比基本持平。分業務毛利率及變化情況為:電 網自動化及工業控制(27.01%,-0.52%)、繼電保護及柔性輸電(39.50%,+6.67%)、電 力自動化信息通信(23.24%,-0.02%)、發電及水利保護(5.98%,-6.60%)、集成及其他 (45.02%,+1.64%)。繼電保護及柔性輸電板塊中的柔性輸電相關項目技術含量高盈利能力 提升,推升板塊毛利率;發電及水利環保板塊收入中的低毛利項目占比較高,導致板塊毛利率 下降。 費用率有所下降,效率提升凈營業周期減少。公司 2020H 期間費用率分別為 14.19%,同比下 降 0.99 個 pct,其中銷售/管理(含研發)/財務費用率分別為 5.16%/9.19%/-0.16%,同比 -1.20/0.45/-0.24 個 pct,銷售費用率降低系疫情期間費用控制得當,財務費用減少主要系匯兌 收益增加所致。2020H 公司經營業周期為 418.06 天,同比減少 13.31 天,凈營業周期為 104.36 天,同比減少 25.59 天,公司經營效率提升。 電網逆周期投資不斷落地,公司經營快速恢復。為響應國家保電力供應穩定,加大投資號召, 國網 2020 年固定資產投資由年初計劃的 4186 億元調增至 4600 億元(增幅達 9.9%),重點 向特高壓、新能源汽車充電樁等領域傾斜,其中特高壓投入 1811 億元,充電樁投入 27 億元。 上半年我國電網投資額為 1657 億元,同比增長 0.7%(Q1 電網投資額為 365 億,同比下滑 27.4%),電網投資額在疫情恢復后改善明顯,公司業績亦跟隨電網投資同比增長。展望下半 年,據中電聯預測我國下半年全社會用電量同比增長 6%左右拉動電力投資繼續向上,公司望 延續二季度增勢。 新基建浪潮來臨,南瑞深度參與。國網今年 4 月連續召開兩次“新基建”工作領導會議,會議 重點強調加快新型數字基礎設施建設,是電網向能源互聯網轉型升級的關鍵,并于上半年發布 2020 年“數字新基建”十大重點任務,計劃投資 247 億元,涵蓋電網數字化基礎平臺、能 源大數據中心、電力大數據應用、電力物聯網建設、能源工業互聯網建設等十個方面。公司是 國內電力工控領域優秀的 IT 企業和電力智能化領軍企業,已布局數字新基建,支撐電網云、 數據中臺、5G 等國網規劃和規范編制,研制電網技術場景新應用、智慧物聯系統裝備及省級 智慧能源綜合服務平臺。同時結合公司在國網歷年信息化項目中領先的中標份額,我們認為公 司將充分受益國網在信息化、數字化的新基建投資。

    投資建議:我們預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 49.78/59.56/71.87 億元,同比分別 增長 14.6%/19.7%/20.7%,EPS 分別為 1.08/1.29/1.55 元,對應估值分別為 21.5/18.0/14.9 倍,基于公司在電力設備領域的龍頭地位,結合電力信息化與特高壓的景氣周期開啟,我們看 好公司業績持續增長,維持“買入”投資評級。 風險提示:電網投資不達預期風險、稅收優惠變動風險、人才風險。

    風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。市場有風險,投資需謹慎。
市場動態
600***:公司業績略超預期
2020-08-31 09:17

國電南瑞(600406):

公司經營態勢逆周期向上,業績略超預期。2020H 公司實現營業收入 121.54 億,同比增加 11.15%,歸母凈利潤 13.77 億,同比增加 14.59%,扣非歸母凈利潤 12.72 億,同比增長 14.24%, 經營性現金流量凈額-6.96 億(19H 為 0.95 億),經營現金流支出較多主要系上半年緊抓產品 生產交付,采購支付金額增加所致。

二季度業績如期回升,電網內收入增速略高于電網外。Q2 單季度公司實現收入 82.80 億, YoY+15.27%;歸母凈利潤 13.01 億,YoY+15.65%。二季度公司擺脫疫情影響,實現收入與 業績的同步增長,體現出公司在投資加碼背景下的強執行力,后續伴隨國網投資保持高強度, 我們預計公司下半年業績望同樣保持穩健增長趨勢,完成公司自身設定 2020 年營收 357 億元, 同比增長 10%目標的概率大。 2020 年上半年公司在電網行業的營業收入約 85.17 億元,同比增長 13.06%,在其他行業的營 業收入約 35.96 億元,同比增長 7.04%;公司網內收入占比 70.07%,仍是公司主要收入來源。 繼保及柔直輸電業務毛利率提升明顯,信通、發電水利業務收入增長明顯。2020H 公司各業務 穩健發展。主要分產品的收入與增速分別為:電網自動化及工業控制(68.70 億,+0.38%)、 繼電保護及柔性輸電(14.10 億,-0.72%)、電力自動化信息通信(21.63 億,+35.04%)、 發電及水利保護(9.09 億,+39.39%)、集成及其他(7.62 億,+103.01%)。其中電力自動 化信息通信、發電及水利環保業務受益行業轉型升級機遇,以科技創新為核心,實現營收明顯 增長;集成及其他中的節能設備租賃憑借模式優勢與前期訂單積累,業務收入快速增長。 毛利率方面,2020H 綜合毛利率為 27.47%,同比基本持平。分業務毛利率及變化情況為:電 網自動化及工業控制(27.01%,-0.52%)、繼電保護及柔性輸電(39.50%,+6.67%)、電 力自動化信息通信(23.24%,-0.02%)、發電及水利保護(5.98%,-6.60%)、集成及其他 (45.02%,+1.64%)。繼電保護及柔性輸電板塊中的柔性輸電相關項目技術含量高盈利能力 提升,推升板塊毛利率;發電及水利環保板塊收入中的低毛利項目占比較高,導致板塊毛利率 下降。 費用率有所下降,效率提升凈營業周期減少。公司 2020H 期間費用率分別為 14.19%,同比下 降 0.99 個 pct,其中銷售/管理(含研發)/財務費用率分別為 5.16%/9.19%/-0.16%,同比 -1.20/0.45/-0.24 個 pct,銷售費用率降低系疫情期間費用控制得當,財務費用減少主要系匯兌 收益增加所致。2020H 公司經營業周期為 418.06 天,同比減少 13.31 天,凈營業周期為 104.36 天,同比減少 25.59 天,公司經營效率提升。 電網逆周期投資不斷落地,公司經營快速恢復。為響應國家保電力供應穩定,加大投資號召, 國網 2020 年固定資產投資由年初計劃的 4186 億元調增至 4600 億元(增幅達 9.9%),重點 向特高壓、新能源汽車充電樁等領域傾斜,其中特高壓投入 1811 億元,充電樁投入 27 億元。 上半年我國電網投資額為 1657 億元,同比增長 0.7%(Q1 電網投資額為 365 億,同比下滑 27.4%),電網投資額在疫情恢復后改善明顯,公司業績亦跟隨電網投資同比增長。展望下半 年,據中電聯預測我國下半年全社會用電量同比增長 6%左右拉動電力投資繼續向上,公司望 延續二季度增勢。 新基建浪潮來臨,南瑞深度參與。國網今年 4 月連續召開兩次“新基建”工作領導會議,會議 重點強調加快新型數字基礎設施建設,是電網向能源互聯網轉型升級的關鍵,并于上半年發布 2020 年“數字新基建”十大重點任務,計劃投資 247 億元,涵蓋電網數字化基礎平臺、能 源大數據中心、電力大數據應用、電力物聯網建設、能源工業互聯網建設等十個方面。公司是 國內電力工控領域優秀的 IT 企業和電力智能化領軍企業,已布局數字新基建,支撐電網云、 數據中臺、5G 等國網規劃和規范編制,研制電網技術場景新應用、智慧物聯系統裝備及省級 智慧能源綜合服務平臺。同時結合公司在國網歷年信息化項目中領先的中標份額,我們認為公 司將充分受益國網在信息化、數字化的新基建投資。

投資建議:我們預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 49.78/59.56/71.87 億元,同比分別 增長 14.6%/19.7%/20.7%,EPS 分別為 1.08/1.29/1.55 元,對應估值分別為 21.5/18.0/14.9 倍,基于公司在電力設備領域的龍頭地位,結合電力信息化與特高壓的景氣周期開啟,我們看 好公司業績持續增長,維持“買入”投資評級。 風險提示:電網投資不達預期風險、稅收優惠變動風險、人才風險。

風險提示:本公司承諾提供專業咨詢服務,但不承諾投資者獲取投資收益,也不與投資者約定分享投資收益或分擔投資損失。 市場有風險,投資需謹慎。
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